金融市场正将世界带向另一场大萧条(Great Depression)。各国当局、尤其是欧洲当局已对局势失去控制。它们必须重新掌控局势，必须马上就这样做。
为此需要采取三项大胆举措。首先，欧元区各国政府必须在原则上就一项建立欧元区共同金库的新条约达成一致。与此同时，欧元区各大银行必须听从欧洲央行(ECB)的指示，以换取临时性的担保和永久性的资本重组。按照欧洲央行的指示，这些银行需要维持信贷额度和未偿贷款水平，同时密切关注自身账目承担的风险。第三，欧洲央行要让意大利和西班牙等国能以极低的成本在限额内暂时为本国再融资。这些举措将稳定市场情绪，为欧洲赢得制定增长战略的时间。不采取这些举措，债务问题就无法解决。
下面谈谈这些举措如何发挥作用。由于建立共同金库所需的欧元区条约需要很长时间才能达成，那么在未达成前，各成员国必须请求欧洲央行填补这个真空。欧洲金融稳定安排(EFSF)仍在成形之中，但以它目前的形式来看，这个新的共同金库只是一个资金来源。如何使用这些资金仍是各成员国面临的问题。为此需要建立一个新的政府间机构，让它来促成EFSF与欧洲央行的合作。这必须得到德国联邦议院、可能还有其它立法机构的授权。
当务之急是建立保护机制，防止可能发生的希腊违约殃及他国。意大利和西班牙等国的银行和国债皆需得到保护。这两项保护任务可按照下列方式完成。
EFSF将主要用来为银行提供担保并对其进行资本重组。具有系统重要性的银行必须向EFSF保证，只要担保有效，就一定会遵从欧洲央行的指示。拒绝遵从指示的银行将不会获得担保。接下来，欧洲央行要指示这些银行维持信贷额度和贷款组合，同时监控各自账目中的风险。这些安排会防止集中去杠杆化，而集中去杠杆化正是导致此次危机的主要原因之一。完成资本重组也就消除了去杠杆化的动因。
为了缓解意大利等国国债承受的压力，欧洲央行要下调贴现率。然后，它要鼓励各国完全通过发行国债来融资，并鼓励银行购买这些国债。银行可以拿这些国债与欧洲央行进行再贴现，但只要这些国债的收益比现金高，它们就不会这样做。如此一来，意大利等国便可在这段危急的日子里每年再融资1%左右。但相关国家必须严格自律，因为如果它们超越商定的限额，这项安排将被取消。欧洲央行和EFSF都不会再从市场上购买国债。
这些举措将使得希腊能够在不引发全球危机的情况下违约。这并不意味着，希腊会被强迫违约。如果希腊达成相关目标，EFSF可以承保一场“自愿的”债务重组，比如将债务扣减为面值的50%。EFSF要有充足的资金为欧洲银行提供担保和进行资本重组。对希腊银行进行资本重组的任务将留给国际货币基金组织(IMF)。希腊的局势如何发展将取决于希腊人自己。
这些举措将阻断危机的两大主要源头，并使市场相信长期解决方案已然在望，从而结束这场危机最险恶的阶段。长期解决方案将更为复杂，因为欧洲央行确立的机制几乎不会给财政刺激留下空间，而离开了经济增长，债务问题也不可能得到解决。
许多其它提议也在秘密讨论中。大部分提议谋求杠杆化EFSF，办法是把EFSF变成银行或保险公司，或是设立某种特殊目的载体(SPV)。实际而言，虽然任何提议都可能带来短期的缓解，但失望情绪会将市场推向悬崖边缘。市场很可能会识破不够有力的提议，尤其是当它们违反《里斯本条约》(Lisbon treaty)第123条时，而我的提议是遵从该条款的。尽管如此，在对银行进行资本重组时，某种形式的杠杆是有用的。
本文所提议的行动并不要求对EFSF进行杠杆化或者扩大它的规模，但更为激进，因为它将银行置于欧洲当局的控制之下。这很可能激起银行和各国当局的反对。只有公众的压力才能让这一提议变成现实。 |
